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　　公司公告：2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年12月31日的2025财年及第四季度业绩：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）；2025年第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2025年及四季度业绩：全年收入同比增长27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长。2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）。2025年第四季度：收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降。3）年度收入结构：TechinicalApparel、Outdoor Performance业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，鞋类增长势头在所有地区都得到延续；Ball&Racquet业务：销售增长达到两位数，Tennis360全球势头强劲。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2026年固定汇率收入增长16-18%，营业利润率13.1-13.3%。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟及萨洛蒙品牌势能持续释放，大中华区及其他亚太地区引领增长，北美及EMEA地区收入也保持双位数以上增长；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升。公司本次给出2026年指引，2026年中高双位数收入增长目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有AmerSports股份约41.97%，看好安踏体育受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　业绩和指引核心观点： 2025 年收入超出彭博一致预期和公司此前指引， 始祖鸟和萨洛蒙品牌、必威betway 必威官方首页官网 DTC 渠道、 大中华地区带动收入增长

　　2025 全年收入同比+27%（固定汇率+26%） ， 超彭博一致预期（+24%） 及公司指引上限（+24%） ； 毛利率同比+230bps 至 58.0%（调整后） ， 符合彭博预期（58.0%） 及公司指引（约 58.0%） ； 经调营业利润率同比+170bps 至 12.8%， 略低于彭博预期（12.9%） ， 超出公司指引（12.5-12.7%高段） 。

　　分业务看， Technical Apparel、 Outdoor Performance、 Ball & Racquet 全年收入分别实现 30%/31%/13%的增长， 均好于彭博一致预期（27%/29%/11%） 和公司指引（27%/29%/11%） 。 分渠道看， DTC 渠道增长 42%，好于彭博一致预期（39%） ， 批发渠道+15%， 高于彭博一致预期（14%） 。 分市场看， 除北美符合彭博一致预期外， 各区域市场均超出彭博一致预期， 尤其大中华区和其他亚太地区超彭博一致预期 10%/13%。

　　2025 年及四季度业绩： 全年收入同比增长 27%， 四季度收入增长提速， 全年经调净利率进一步增长

　　2025 财年： 收入同比增长 27%至 65.66 亿美元。 分地区看， 增长主要由大中华区（+43.4%） 和其他亚太地区（+50.7%） 带动， 北美（+14.3%） 与欧洲中东非洲（EMEA， +19.3%） 稳步提升。 分渠道看， DTC 渠道（直营+电商） 收入同比+41.5%， 占比提升至 49%； 批发渠道增长 15.1%。

　　盈利能力方面， 调整后 EBITDA 同比增长 42%至 11.5 亿美元， 利润率提升 1.9 百分点至 17.5%； 调整后净利润同比增加 131%至 5.45 亿美元（2024 年： 2.36 亿美元） ； 主要受益于债务结构优化、 运营效率提升和毛利率扩张。

　　2025 年第四季度： 收入同比增长 28%至 21.01 亿美元， 增速环比提升。 分地区看， 大中华区（+41.8%） 和其他亚太地区（+53.1%） 增长迅速， 北美（+18.3%） 和 EMEA（21.4%） 加速增长。 分渠道看， DTC 渠道快速增长 34.2%超出彭博一致预期， 收入占比达 55%， 同比提升 4 百分点。

　　2025 年库存增长了 33%， 略高于 27%的销售增长， 主因 Arcteryx 季节性商品提前到货、 更多采用海运（而非空运） 导致在途库存增加、 汇率影响（美元走弱） 和韩国收购并表所致。 公司表示对库存水平和质量感到满意， 预计 2026 年下半年库存增速将正常化。

　　全年毛利率提升幅度高于销管费用率， 财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降

　　2025 全年毛利率同比提升 2.2 个百分点至 57.6% （调整后 58.0%）； Q4 毛利率同比提升 1.6 个百分点至 57.7%（调整后 57.8%） 。 毛利率提升主要得益于积极的细分市场、 产品、 地区和渠道组合变化， 以及减少参与促销活动， 展望未来， 预计最高毛利率的品牌 Arcteryx 将继续成为我们持续毛利率扩张的最大驱动因素。2025全年SG&A费用率下降0.8个百分点至47.3%； Q4上升2.2个百分点至47.0%， 主因主动加速投资Salomon、Wilson Softgoods 快速增长带动相关 SG&A 投入增加所致。

　　得益于债务结构优化和利息费用大幅下降， 2025 全年财务费用率下降 3.8 个百分点至 1.2%； Q4 财务费用率下降下降 6.6 个百分点至 0.9%， 四季度的调整后净财务成本为 2060 万美元， 同比下降 68%

　　1） Technical Apparel 业务： 始祖鸟由直营渠道驱动增长， 鞋类和女性产品表现尤佳。 在始祖鸟品牌带动下， 全年收入 28.6 亿美元（+30%） ， 营业利润率 21.6%（+60bps） ； Q4 收入+34%， 为今年增速最高的一个季度。 Arcteryx 在 2025 年延续此前强劲增长势头， 在第四季度中， 批发增⻓37%， DTC 增长 34%。 鞋类和女性产品表现亮眼， 其增长速度超过了品牌整体。 Arcteryx 全年净新增 24 家门店（不包括韩国收购），2026 年计划新增 25-30 家。

　　2） Outdoor Performance 业务： 萨洛蒙 DTC 渠道快速增长， 鞋类增长势头在所有地区都得到延续。 OutdoorPerformance 业务全年收入 24.0 亿美元（+31%） ， 营业利润率 12.5%（+310bps） ； Q4 收入+29%。 主要得益于 Salomon 鞋类、 服装、 包袋和袜子， 以及冬季运动装备的出色表现。 第四季度 DTC 渠道增⻓了 55%，主要得益于各个地区市场生产率的提高， 特别是在亚太地区和大中华区。 批发业务增长 17%主要受到大中华区和 EMEA 地区强劲业绩的推动； 全年净新增近 100 家门店， 2026 年计划在中国新增 35 家门店（现 286家） ， 聚焦“滑雪+越野跑” 场景。

　　公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引， 始祖鸟及萨洛蒙品牌势能持续释放， 大中华区及其他亚太地区引领增长， 北美及 EMEA 地区收入也保持双位数以上增长； 盈利方面伴随高毛利的业务、 产品、 渠道快速增长， 毛利率、 销管费用率均有改善， 在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、 盈利能力显著提升。 公司本次给出 2026 年指引， 2026 年中高双位数收入增长目标领先行业， 彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。 安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.97%， 看好安踏体育受益联营公司盈利贡献的增加， 与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。